VC semakin banyak membeli saham perusahaan rintisan tahap akhir di pasar sekunder karena mereka mencoba mendapatkan bagian dari perusahaan rintisan yang paling diminati — terutama perusahaan AI. Namun, mereka juga semakin banyak melakukannya melalui instrumen keuangan yang disebut kendaraan tujuan khusus (SVP). Beberapa SPV tersebut menjadi komoditas yang sangat diminati sehingga harganya menjadi mahal.
Meskipun hal itu baik bagi VC yang menjual SPV, itu merupakan pilihan yang lebih berisiko bagi pembeli. Dan semua ini merupakan tanda lain bahwa perusahaan rintisan AI sedang menciptakan gelembung.
Pasar sekunder adalah tempat pemegang saham yang ada, seperti karyawan perusahaan rintisan atau VC yang membeli saham langsung dari perusahaan rintisan dalam putaran penggalangan dana, dapat menjual sebagian saham mereka kepada orang lain. Namun karena perusahaan swasta seperti perusahaan rintisan memiliki hak untuk menentukan siapa yang dapat memiliki saham mereka, banyak VC yang tidak dapat mengaksesnya. VC yang memiliki akses mendirikan SPV dan menjual akses ke saham mereka kepada VC lain atau investor pilihan mereka, seperti individu dengan kekayaan bersih tinggi yang merupakan investor terakreditasi.
Namun, membeli SPV dari VC bukanlah membeli saham perusahaan rintisan itu sendiri. Melainkan membeli saham perusahaan SPV yang mengendalikan sejumlah saham perusahaan rintisan tersebut.
“Membeli unit SPV berarti [VCs] tidak akan memiliki saham di perusahaan yang sebenarnya; secara teknis mereka akan menjadi investor di dana investor lain,” kata Javier Avalos, salah satu pendiri dan CEO platform pelacakan transaksi sekunder Caplight, kepada TechCrunch.
Beberapa dijual dengan harga 30% lebih tinggi
Meskipun SPV bukanlah hal baru, VC yang menjual saham SPV dengan harga premium merupakan tren baru yang perlu diperhatikan, kata Avalos. Misalnya, ia melihat contoh di mana SPV yang memegang saham Anthropic atau xAI menaikkan harga 30% lebih tinggi daripada harga jual saham pada putaran penggalangan dana atau penawaran tender terakhir, katanya.
Kegilaan membeli seperti itu merupakan cara bagi investor yang cukup beruntung untuk memiliki saham asli guna memperoleh keuntungan cepat. “Jika Anda adalah investor institusional dan memperoleh akses ke salah satu perusahaan ini, Anda dapat memperoleh 30% secara instan hanya dengan menetapkan harga yang lebih tinggi pada SPV,” ungkapnya.
Membeli SPV, bahkan dengan harga tinggi, juga dapat memungkinkan perusahaan VC yang lebih kecil untuk berpotensi meraup keuntungan di masa mendatang jika perusahaan ini berhasil. Perusahaan VC yang lebih kecil biasanya tidak memiliki cukup dana untuk mendapatkan kesempatan membeli saham langsung dari perusahaan dalam acara penggalangan dana.
Risiko SPV berbiaya tinggi
Tetapi memiliki SPV versus memiliki saham sebenarnya adalah perbedaan yang membuat perbedaan besar.
Pemilik SPV, misalnya, mendapatkan wawasan yang lebih sedikit tentang kesehatan keuangan perusahaan dibandingkan pemegang saham sebenarnya. Mereka bukan investor langsung sehingga tidak akan memiliki akses ke komunikasi yang dilakukan perusahaan rintisan dengan para investornya. Mereka juga tidak memiliki hak suara langsung atas saham, yang berarti mereka tidak memiliki pengaruh yang sama terhadap perusahaan. Selain itu, perusahaan rintisan tersebut tidak setuju untuk bertransaksi dengan mereka secara individual. VC investor langsung menegosiasikan persyaratan yang berkisar dari kemampuan untuk membeli lebih banyak saham hingga hak veto atas IPO atau akuisisi. Pemilik SPV tidak memiliki persyaratan tersebut secara langsung dengan perusahaan rintisan tersebut.
Perusahaan rintisan harus tumbuh pesat nilainya bagi investor yang membayar premi 30% untuk memperoleh laba. Dan jika investor dengan hak suara menyetujui akuisisi yang menguntungkan bagi mereka, tetapi tidak menguntungkan bagi mereka yang membayar lebih untuk bagian mereka di SPV, para pendukung SPV akan rugi.
Di atas semua itu, inti dari pembelian saham di pasar sekunder adalah untuk membelinya dengan harga lebih rendah dari valuasinya saat ini, VC Brian Borton, mitra di firma spesialis sekunder StepStone mengatakan kepada TechCrunch pada bulan Juni.
Para investor yang membeli saham berharga tinggi di SPV tentu mengetahui hal ini, tetapi bertaruh bahwa perusahaan-perusahaan ini akan berkinerja cukup kuat sehingga sepadan.
Mungkin saja mereka akan melakukannya. Namun, mengingat AI memiliki valuasi yang tinggi meskipun baru memiliki beberapa kasus penggunaan dan pendapatan, itu merupakan risiko yang cukup besar.